Løsningsforslag

OPPGAVE H.8.1

Et viktig hensyn i valg av finansering i dette tilfellet er å finne et alternativ som ikke krever at det gis mye detaljinformasjon om det nye prosjektet til mange markedsdeltakere. Dette hensynet taler mot å bruke offentlig emisjon, mens det taler for å bruke banklån. Ved banklån må selskapet riktignok gi detaljert informasjon om prosjektet, men bare til én mottaker og dessuten til en mottaker med forholdsvis lav risiko for lekkasje til konkurrenter. Faren for lekkasje er større hvis det brukes rettet aksjeemisjon, spesielt hvis noen av eierne også er potensielle konkurrenter.

OPPGAVE H.8.2

Forutsetningen innebærer et toleddssystem med nøytral investorskatt og gjeldsfavoriserende selskapsskatt. Dette betyr at s* = 1 i et toleddssystem, som du også får med ettleddsbeskatningen hos M&M63 (se tabell 8.3).

Dette innebærer at verdien av selskapet synker når egenkapital erstatter gjeld. Det eneste mulige alternativet er derfor nr. 3 (25 mill. kroner). Oppgaven gir imidlertid ikke tilstrekkelige opplysninger for å kunne beregne nøyaktig verdi; kun fortegnet på verdiendringen. Derfor kan du bare konkludere at verdien vil synke.

OPPGAVE H.8.3

1. Her kan du bruke (8.14):

   $\begin{array}{lll}{V}_M& =& V_U+PG\cdot N*\\ & =& \frac{E(OFRS)\cdot (1-s_B)}{k_U}+PG\cdot [1-\frac{(1-s_B)\cdot (1-s_E)}{1-s_K}]\\ & =& \frac{30\cdot (1-\mathrm{0,4})}{\mathrm{0,1}}+0\cdot [1-\frac{(1-\mathrm{0,4})\cdot (1-0)}{1-0}]\\ & =& \underset{¯}{180\text{ mill}\text{.}}\end{array}$

2. 
   

   $\begin{array}{lll}\text{Renter etter skatt}& =& PG\cdot r_G\cdot (1-s_B)\\ & =& 50\cdot \mathrm{0,08}\cdot (1-\mathrm{0,4})\\ & =& \underset{¯}{\mathrm{2,4}\text{ mill}\text{.}}\end{array}$

3. 
   

   $\begin{array}{lll}{V}_M& =& V_U+PG\cdot N*\\ & =& \frac{30\cdot (1-\mathrm{0,4})}{\mathrm{0,1}}+50\cdot [1-\frac{(1-\mathrm{0,4})\cdot (1-0)}{1-0}]\\ & =& 180+20\\ & =& \underset{¯}{\text{200 mill}\text{.}}\end{array}$

OPPGAVE H.8.4

Korrekt svar er alternativ 1, og grunnene kan du i stor grad finne i kolonne D i figur 8.3. Økt gjeldsgrad øker finansiell risiko og dermed egenkapitalbeta, som i sin tur øker egenkapitalkostnaden. Siden skattesystemet er forutsatt å favorisere gjeld, synker totalkapitalkostnaden (dette gjør i sin tur at selskapsverdien stiger, siden denne er kontantstrøm fra driften etter skatt diskontert med totalkapitalkostnaden). Gjeldskostnaden er konstant fordi det er forutsatt null konkursrisiko.